吉利收购沃尔沃（2）

    再进一步追问，未来中小板和创业板的关系怎么摆？纳斯达克将股票市场分为三个层次，全球精选市场、全球市场和小型股市场。结构清晰，吸引不同层次的企业上市。

    深交所又该怎么处理？是创业板完全独立运作，还是成为主板或者中小板的“预备市场”？抑或干脆先三板合一，深交所变成一个大的“创业板”、“民企板”，再内部调整优化，跟上海证券交易所的“央企板”pk。

    我们的建议是，决心要早下，时间表要早定。

    三问，谁来保证创业板的质量，谁来过滤创业板的风险？

    纳斯达克市场有一句名言：任何公司都能上市，但时间会揭穿一切——“any company can be listed, but time will tell the tale。”

    创新型企业在发展过程中的典型特征是“三高”：高度的不确定性、高度的成长性和高度的信息不对称性。就整体而言，这样的企业遵循高风险—高收益的特征，而这也正是投资者参与创业板市场的重要目的。但从微观个体而言，由于信息的高度不对称性而导致了收益和风险的不匹配。

    那么，在保持上市公司整体质量与防范个体企业风险之间找到一个平衡点，就成了关系到创业板市场兴亡的重点问题。

    vc是风险偏好的经济动物。纳斯达克的成功离不开硅谷沙丘路上的“点金手”，他们最先发现了苹果、思科、雅虎、谷歌等等。而在创业板首批申报通过的108家企业里面，接受过风险投资的只有不到30家。本土创投界的领跑者深创投和达晨各投了8家，联想投资有一家。至于在中国创投市场上唱主角的外资vc，参投的只有两三家。

    剩下的那些企业是从哪里来的？是各地发改委金融办上市办推荐的。虽然没有指标配额，但数量多寡也是个政绩工程。“山东自2007年后，就没有新公司上市了，这对政府而言，也是很大的压力。”一位山东的发改委官员承认对创业板非常重视。还有传闻说江苏省政府曾经为创业板之事大怒，担心由于准备不足而在首批上市公司中被“剃光头”。

    其实，中国创业板的上市公司在短期内就可以做到1000家，只要证监会发个文，各省领导一批指标。中国不是科技型中小企业有15460家吗？经济发达省份领500，不发达的领100，很快就可以达标。这不是笑话，这是我们亲耳听到的高论。问题是，即使这些官员们看得懂企业的财务和历史，也关心企业的未来，但未来所关心的东西，是他们所能把握的吗？

    主板的计划经济和过度“行政化”，创业板能否避免？

    别的不说，至少发行审核制度依然行政化。区别只在于发审委从主板的25人扩充到了35人。除去证监会和沪深交易所的5名工作人员外，14位委员来自于会计师事务所；有6位委员来自律师事务所；各有3位委员来自科技部、中国科学院；还有基金管理公司的2名高管，以及资产评估机构和发改委各1名。却连一个来自创投业界的专业人士都没有。

    如果创投人士是要避嫌的利益相关者，那么会计师事务所、律所、基金就不是了吗？老专家们就没有自己的产业偏好吗？

    纳斯达克也好，aim、韩国科斯达克也好，它们不担心鱼龙混杂，也不当“保姆”，只要强化公司治理，严格信息披露。至于企业的质量好坏，由保荐人和做市商共担责任。

    我们这只有庄家，还没有做市商。所以，发审委当起了最后的把关人。不过，责任越大，权力也就越大，相应的寻租的空间也就越大。王益就是最好的例子。

    35个人，108家公司，1个月的时间。我很怀疑，发审委的专家们有多少精力在审核他们的财务报表？又有多少精力在评估它们技术的先进性，考察他们模式的可行性？

    当然，就算错了，你也不能让他们退市。

    四问，谁来主导创业板，证监会还是深交所？

    一个有趣的现象：2008年一整年，一直都是深交所在喊创业板。今年到现在，却是证监会在推动创业板。证监会是深交所的上级领导机关，是国务院直接下属的部委机构。

    决定脑袋。多年来，深交所反复要求开创业板，主动提“两高六新”，根本原因是要避免边缘化，在与上交所、港交所的竞争中，把“中国版纳斯达克”当成最大卖点。但喊是没有用的，它没有决定权。而今年，证监会如此“卖力”地加班加点，则是响应之前国务院常务会议上强调的“加快创业板市场建设，增加中小企业直接融资规模”。国际金融危机冲击下，大批中小企业生存困难，产业结构不调整不行了。

    有了解创业板十年难产内情的高人指点，其实2007年、2008年是推出创业板的最佳时机，当时股权分置改革已经取得了决定性胜利，市场对证监会也一片褒奖之声。但还是因为一些偶然的事情给耽误了。至于具体是哪只“黑天鹅”，他不肯讲。后果就是从6000点掉到了1600点。人民对于证监会的信心又没了。

    按尚福林主席的说法，“推出创业板是党中央、国务院的战略部署，也是资本市场体系建设和制度创新的一项基础工作。”所以，这一宏大金融工程的主导权必须掌握在证监会，而不是深交所手中。

    结果是，深交所既不能决定什么样的企业上创业板，也不能决定什么时候开创业板，更不能决定创业板的制度设计成什么样。“求稳”的思路也一定会压过“求新”。</p>

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