吉利收购沃尔沃（3）

    当然，深交所也不可能跟上级政府竞争，因为它的人事任免都在证监会手中。它顶多只能为创业板开户数的冷清而上火，冲它所指导的券商们吼一吼。

    就像是一场足球赛，当裁判员兼任教练员，同时还是球场所有者的时候，那比赛就只能是教学比赛，永远不可能真刀真枪。至于深交所，不管它看起来多像鸟巢，也只是一个让人踢来踢去的球场而已。

    人民大学法学院教授刘俊海在一篇题为《证券交易所的上市化趋势及其对中国的启示》论文中，这样写道：“政府对证交所实施不当或者过分干预的理论基础在于,证交所属于政府机构中的一个分支,是政府的缩影或者缩小的政府,不管这种证交所是否名为事业单位或者会员制组织。而将证交所转变为公司以后,证交所可以阻止政府的不当干预,政府也会自动保持与证交所的空间距离。”

    五问，创业板能不能成为一个国际板？

    饭桌上私聊，一位投资大佬坦言，这108家企业里面，真正值得投资的不超过20家。又问他，金融危机过后，他们投完的企业怎么上市？

    他不假思索，首选当然还是纳斯达克、纽交所。稍传统一点的，考虑港交所或者中小板，估值还可以，就是退出麻烦点。至于创业板，上市也融不了多少钱，还得改架构，是最后的选择。

    现实很残酷，创业板的竞争从一开始就是国际化的。

    来自深交所一份内部研究报告显示，全球41个创业板市场中，以纳斯达克、aim、日本加斯达克等为首的五大市场占据了全球90%的市场份额，它们的市值均超过千亿美元，上市企业超过1000家。而其余不到10%的市值由30多个市场瓜分。“金砖四国”中仅有中国未开设创业板市场。像印度创业板已经容纳了2600多家上市公司。

    对优质上市资源的争夺早已在全球范围内展开。纳斯达克、纽交所、科斯达克等海外主流交易所目前都已经在国内设立办事处，其对产业结构发展趋势的认知力、对中国企业的理解力超出我们的想象。截止2009年6月，已经有超过100家中国企业在纳斯达克上市。

    排除民族感情的因素，对于任何一个企业而言，上市融资基本上还是一个理性决策的过程。审批监管的成本高不高、有没有足够的流动性、估值是否充分合理、再融资和退出的通道是否通畅等等，这些关键要素如今都是放在全球范围内来比较的。

    这也意味着，如果我们没有与国际接轨的发行上市制度和创新市场运作机制，创业板就无法阻止中国最好的上市资源流失到海外。

    今天，当上交所在规划设立国际板的时候，深交所的创业板能不能直接就成为一个国际板呢？

    当它具有更大的包容和开放性的时候，首先吸引的可能就是大量实际经营在国内，注册却在开曼维京群岛的“伪外资”民企，它们往往是那些具有新能源、新服务、新经济、新模式的企业。甚至那些已经在海外创业板上市的公司，也会产生回归国内或者分拆上市的需求。更进一步，周边国家和地区的创新企业才会蜂拥而来。

    这样的创业板，或许才会真正具有全球竞争力。

    六问，深交所能不能在创业板上市？

    在过去30年中，深圳一直是中国改革的试验田。

    其实，中国改革的独到之处就在于，先“增量改革”，再解决“存量问题”。

    即通过制度释放，在计划体制之外大力发展市场经济。以“增量”来加速推动市场主体的形成和市场机制的发育，在原有体制外形成一个有效竞争的市场环境，从而在对“存量”进行产权改革的时候，所造成的冲击也可以被“增量”大部分消化。

    目前全球证券交易所的大趋势正是推进公司化改革，将交易所监管的角色跟创新市场化的角色进行分离。 全球目前41个创业板市场中，仅有不到1/3采取了会员制的组织形式，其余全部是公司制。而采取会员制的创业板主要是塞浦路斯、土耳其、泰国、菲律宾、南非、澳大利亚等位于末尾梯队的市场。那些采取公司制的交易所大都已在自己的市场里上市。

    内部人士透露，早在2000年深交所提出搞创业板的时候，就开始有股份制改造的想法了。“但这只是想法而已。上市？我们不能决定。”十年过去，深交所最早设计创业板的那拨人只剩下一个朱明还在。而直到今天，《深圳证券交易所章程》第2 条上还写着“本所为会员制、非盈利性的事业法人”。

    一个成功的市场，应当是投资者、企业乃至交易所多赢的市场。三十年改革教给我们一个最朴素的道理是：宁可接受每个人从自利目的出发的行为，也不轻信所谓的道德权威；宁可在有缺陷的法制规则下运转，也不因为行政指令或者宏大任务而忽左忽右。

    毫无疑问，即将问世的创业板将是中国资本市场上最具想象空间的“增量”，尽管它仍然是一个自上而下的制度产物，但创业板自身的使命和现实的压力，决定了它要想生存壮大，就必须以最符合市场规律的方式运作——即公司化。

    但悲哀的是，即使是一个深交所作为大股东的子公司深圳证券信息咨询公司，有深创投和证券时报的参加，也还没有上市的可能。尽管它早已达到中小板上市的标准。其实，只要老板还是那个老板，深交所是没有上市动力，它仅仅靠交易费就能活得很好。

    如果说不久的一天，我们真看到深交所能够在自己的创业板挂牌上市，那么大概可以讲，中国的创业板离成功已经不远了。

    本文写于2009年9月。一年多之后，创业板上已经登陆了100多家企业，其中确实有不错的苗子。但创业板达到了设计者的初衷和市场人士的期望吗？我想大多数人的答案都是否定的。最根本的制度不改变，其他一切都近于无用功。

    两个问题公司，乐视网在创业板上市后连续暴涨，安博教育在纽交所连续大跌，我相信存在就是合理的，谁又能给我一个合理的逻辑解释？</p>

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