钱多了，人傻了（1）

    本文写于2010年11月，有感于创业板带来的“全民pe”时代。风投成了明星行业。钱多了，人傻了，创业者和投资机构之间的矛盾加剧了。

    “走过路过不能错过”，这是以前老家小贩们吆喝的一句话，感觉现在完全可以用在国内这些vc身上。社区、b2c、移动互联网、团购，我估计马上是租车。现在是不是二级市场啥热投什么，国外流行什么投什么？大家都“羊群”，也好跟lp交差。xx传媒浪费了几十亿资本，下一个会是谁呢？vc不是无辜者

    拿破仑一生赢过无数仗，但从他固执地选择在莫斯科过冬开始，好运气就离他而去。今天那些还被光环笼罩着的明星投资人，错误的种子或许已经种下。

    2007年底的时候，一部小成本的文艺片《盲山》悄无声息地上映了。在大片《集结号》、《投名状》的喊杀之中，这部“不合时宜”的现实题材电影，讲述了一个“拐卖”的故事。

    年轻漂亮、初入社会的大学毕业生雪梅急于找到合适的工作，在她发愁之际，装扮成医药公司经理的人贩子向她伸来热情的双手，她随他们来到陕西秦岭某个偏僻山村采购中药，结果一杯水喝下肚，她倒床昏睡。醒来后，雪梅发现自己被卖给当地人。重获尊严和自由的唯一方式是逃出去，她开始了一次次的出逃冒险，而在过程中，她渐渐知道能相信的人只有自己……

    纯属巧合，2007年也正是中国的风险投资家被当成“天之骄子”风光无限的一年。但此后，随着一连串恶性投资失败案例的集中爆发，几乎所有中国著名的风险投资机构都被卷入其中。

    不是因为产业环境的急剧恶化，也非商业模式的天然缺陷，从ppg、itat到亚洲传媒、炎黄传媒、太子奶、华奥物种等等，所有的问题最终都指向了“人”——创业者本身的职业操守、道德诚信。自然而然，一个最简单的追问是，为什么那些口口声声说“投资即投人”的投资家会一再地看走眼？

    按照导演李扬的解释，看不见是“瞎”，视而不见才是“盲”。

    高素质的大学生被骗，主要是社会经验不足、自我防范意识不够又求职心切。更高素质的风险投资家被骗，又是因为什么呢？

    带着这个有些让人难堪的问题，我与我的同事们以公开和私下的方式拜访了投资界最有见地和能力的一群人。结果并不令人意外。他们有大而化之的反省，但却不敢用“手术刀”的方式来解剖自己和同行的错误，更多时候，他们愿意解释为“投资难免有失手”。

    真的只是正常的“失手”吗？

    不正常的成功

    神欲使人灭亡，必先使人疯狂。

    过去十二个月里所发生的这些不正常的失败，很大程度上是因为之前几年不正常的成功所致。

    直到2003年之前，大多数中国商人还没有见识过风险投资的“点金手”。1993年~2003年，idg管理的基金规模一直是2亿美元。同样情形的还有鼎晖投资，其2002年成立时仅仅管理135亿元人民币和1亿美元的两个基金。而作为软银亚洲信息基础基金总裁的阎焱，还不得不接受日本总部的遥控指挥。要知道，这可是中国最牛的3家风险投资商。

    即使用这些有限的资本，他们仍然创造了骄人的业绩。携程的3年16倍回报，盛大14个月16倍回报，分众2年20倍回报，百度4年60倍回报，蒙牛3年40倍回报……

    据当时清科等调研机构的统计，中国排名前五的风险投资机构其irr（内部回报率）均超过40%以上，而相比之下，美国同行的平均irr只有275%。资本自然会往更有效率的方向流动。2005年之后，中国迅速成为全球第二大的风险投资市场。

    人还是那些人，在短短两三年内，他们不但自立门户，而且所掌握的资金已经是当年的10倍甚至20倍（与第一流的美国同行相比，也毫不逊色）。还要从vc做到pe，从房地产做到buyout，从美元做到人民币基金，全面开花。

    毕竟规模与地位直接相关，规模同时也联系着管理费和利润分成。

    “中国风险投资才发展近10年时间，而美国已经发展了60年。”国内风投界的领袖人物阎焱承认现在行业还处在幼儿期，“但是，过去三年中国的风投太疯狂了，即便是一个新手也很容易融到钱。”

    每一位大牌投资人都雄心勃勃地要打出下一个漂亮的“本垒打”（投资圈俚语：指回报超过10倍以上的案子）。问题在于，他们是否真的想清楚，之前的成功有多大成分是来自于个人努力，又有多少是环境造就或者运气使然？

    在2006年之前，idg所投的150个项目中，只有15个关门了事，失败率控制在10%以下，而国外的成功率也不过20%。另据统计，中国企业从接受风投到上市的时间通常在15年~3年之间，而国外一般都在4年以上。

    显然，这样高的成功率和这么快的速度是不正常的。它只能说明第一代创业者的素质普遍优异，而过往十年中国经济的高速成长也给了企业脱颖而出的良机。

    按照当年国内一位著名投资人的说法，“既然满树都是伸手可摘的果子，为什么我们还要急着去挖坑种树呢？”

    但事情迟早要回归常态。想拾果子的人多了，价格自会哄抬上去。三四年以前的市场上，以5倍左右p/e(市盈率)估值的案子比比皆是，而在2007、2008年全球资本市场最疯狂的时候，企业动辄开出15甚至更高倍数的p/e，这直接意味着未来投资回报率的降低。</p>

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