财务模型和商业模式同等重要（2）

    号称“国际品牌服装会员店”的itat，对待品牌的态度其实跟电子市场里的山寨机没什么分别。它自己拥有在法国、美国以及中国等注册的100多个“国际品牌”（你很可能一个都没听说过，但肯定看着面熟），可以随时为供应商提供“贴牌”服务。

    按照itat ceo李伟的说法，支持itat“铁三角”模式的，是一套特别“高效”的erp软件系统，乃耗资数百万与微软合作开发的。但专业人士都知道，在国内erp市场上，不要说比不上sap、oracle，微软的口碑甚至还不如用友、金蝶。

    更神奇的是以下数字，itat说其有效会员数已经达到3000万人，这意味着中国4亿城市人口中每13个人就有1个是它的拥趸。去年7月，该公司预测其2007年净利润将由2006年的人民币7000万元激增至104亿元，2008及2009年估计盈利为298亿元及56亿元。这足以让其跻身中国最赚钱的公司之列。

    itat的大梦远不止于此。其官方网站的主页，声称“itat与其投资机构摩根士丹利现进军互联网电子商务领域，斥资亿元打造网下‘实体商城’与网上‘网络商城’全面整合的立体化经营航母级电子商务互动平台。其宗旨是：成为全球唯一采取网下‘实体商城’与网上‘网络商城’联合互动运营的“立体化商业服务集团”。

    显然，为了达成这个远大愿景，itat需要更多更疯狂地融资。事实上，78亿港币的计划募集金额也仅仅略低于之前百丽(1880hk)的86亿港币，远高于波司登(3998hk)的55亿港币，中国动向kappa（3818hk）的56亿港币，安踏（2020hk）的32亿港币，以及美特斯邦威（2269sz）的14亿人民币。

    试问列位看官，你认为上述哪一家品牌的知名度和卖场人气要低过itat？

    至于itat是不是在“抢钱”，完全取决于你是否相信——它的创新模式能够“有效地利用中国服装生产加工中的过剩产能和商业地产投资热中带来的廉价场地资源进行‘零风险’扩张”。

    显然，蓝山资本、摩根士丹利、citadel 和美林等大牌投资人都是相信的。否则，它们不会在itat的两轮私募中，投入超过12亿美金来购买其未上市的股份。

    我信任自己的眼睛，并基于常识进行判断。而他们显然拥有更聪明的头脑、更专业的背景、更丰富的经验，并且知道更多我不知道的。

    但万一是他们错了呢？

    那很可能就意味着12亿美金的血本无归，并刷新中国风险投资业的头号灾难纪录。此前的纪录是由港湾网络保持的，华平等投资人为其扔掉了9800万美金，最后却只收回了中关村软件园里的一幢大楼。

    不像中国证监会，港交所自身也是上市公司。在全球信贷危机的时候，肯定要更严肃地对待每一个送上门来的客户。itat明年上市的希望又有多大呢？“那么强大的承销商队伍，都没弄上去，可见真有明显的‘技术性障碍’。资本市场还在探底，未来就更难说呢！”（一位投资圈的资深人士说。）

    在itat这个案子上，我是一个坚定的看空者。

    二、为什么他们会错？

    itat的“商业模式看不懂”，其实一直是投资圈里的普遍看法。

    前不久在饭局上，问过一个外资投行的中国区老大。这个项目找到他们甚至比大摩更早。他先是派了香港直投部门的主管去看，回来的人说“看不懂”，接着又从总部请了一位外籍国际零售业专家出马，还是下不了判断。保守是这家华尔街老牌投行的一贯风格，案子于是就被放过了。过一段，消息说竞争对手大摩、美林都投了。新官上任的老大挺生气，专门写邮件骂了下属一通。</p>

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