第三章 总经理必修的财务分析方法（8）

    财政部等部委于1999年6月联合发布、2002年修订的《国有资本金绩效评价规则》及《国有资本金绩效评价操作细则》，是我国目前最为完善的企业综合评价体系。该规则要求对国有企业的绩效考核采用统一的评价指标及标准。该评价体系总共32个指标，以资产收益率为核心，运用多因素分析法，形成了评价企业财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力等4个方面的综合指标体系。

    净资产收益率反映了企业利用净资产获取利润的能力。该指标通过分解能对企业状况进行全面判断。首先，引入总资产，净资产收益率可以分解为资产净利率和权益乘数的乘积（见图3-2 level 2）。其中，权益乘数反映了负债规模，该指标越大，企业负债率越高，财务风险也越大。接下来，引入营业收入，资产净利率可以分解为销售净利率和总资产周转率（level 3）。销售净利率反映了企业的赢利能力，资产周转率反映了企业的资产管理水平。

    图3-2杜邦分析体系分解图

    分解过程如下：

    level 1:净资产收益率=净利润÷平均净资产

    level 2:净资产收益率=资产净利率×权益乘数

    level 3:净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数

    这个分析过程是由美国杜邦公司首次提出的，因此也称为杜邦分析体系。下面我们通过一个具体的案例来看看该指标的综合运用。

    甲公司2008、2009年净资产收益率都为1212%，其他指标如表3-9所示。你认为该公司的财务状况有变化吗？

    表3-9甲公司财务指标分析

    2008年2009年

    净资产收益率1212%1212%

    资产净利率6%6%

    权益乘数202202

    销售净利率5%3%

    资产周转率122

    从表面上看来，该公司净资产收益率两年均一致，财务状况似乎未发生变化。但通过进一步分析可以发现，该公司2009年仅负债规模未发生变化（权益乘数不变），但赢利能力却下降，因为销售净利率从5%下降为3%，资产周转率从12上升为2，因此资产管理水平的上升掩盖了销售获利水平下降的事实。公司还需要进一步了解销售净利率下降的原因并寻找解决措施。

    【提醒】净资产收益率不仅是对国有企业进行绩效评价的指标，也是我国证监会对上市公司进行考核，确定上市、配股资格的重要指标。对企业进行财务分析的时候，仅仅孤立地看某一个指标是没有意义的，要综合判断各类指标对企业综合绩效的影响，并从中找出影响企业绩效的症结所在。原因找得越具体越细致，对策就越有针对性和可操作性。切忌使用只看一点不计其余的分析方法。

    表3-10是四家大公司2004年的财务指标。你能从中获得哪些信息呢？

    表3-10杜邦分析体系的比较分析

    公司名称净资产收益率销售净利率总资产周转率权益乘数

    ibm公司3271%899%097次374

    宝钢集团978%877%05次221

    gm公司305%034%055次1644

    华夏银行929%945%003次2857

    ibm公司综合绩效最好，各指标也都良好。宝钢集团各指标属正常范围。华夏银行虽然综合绩效不错，销售净利率也很高，但负债规模特别大，权益乘数达到2857，资产周转速度也慢，但并不能据此简单地说该企业财务风险很高，因为这可能与其金融企业的性质有关。其财务风险需要与金融企业进行比较后才能做出进一步判断。gm公司综合绩效最差，销售净利率也显示出该公司赢利能力差，而且权益乘数居高不下，表明该公司负债规模相当高，财务风险不容忽视。

    七、上市公司常用财务分析指标

    在对上市公司的财务分析中，通常会使用一些指标。

    1每股收益

    每股收益=净利润÷发行在外的普通股股数

    每股收益是衡量上市公司赢利能力最重要的财务指标，反映了普通股的获利水平。注意：每股收益不反映股票所含有的风险；股票是一个“份额”概念，限制了每股收益的公司间比较；每股收益多，不一定意味着分红多，还要看公司的股利分配政策。

    2市盈率

    市盈率=每股市价÷每股收益

    市盈率是普通股每股市价为每股收益的倍数，反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，是市场对公司的共同期望指标，可以用来估计股票的投资报酬和风险。在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大；但高市盈率也说明公司能够获得社会信赖，具有良好的前景，通常是市场热捧的股票，但是市盈率不能用于不同行业公司的比较。充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟行业的市盈率普遍较低。一般的期望报酬率为5%~10%，所以正常的市盈率一般为10~20。

    3股利支付率

    股利支付率=每股股利÷每股收益

    股票持有人取得收益的来源有两个，一是取得股利，二是取得股价上涨的收益。在预期股价不能上升时，股利成为衡量股票投资价值的主要依据。

    每股股利中发股利总额是指用于分配普通股现金股利的总额。股利支付率指净收益中股利所占的比重，反映公司的股利分配政策和支付股利的能力。

    4每股净资产

    每股净资产=所有者权益总额÷普通股股数

    每股净资产也称为每股账面价值或每股权益，是用历史成本计量的，既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。每股净资产，在理论上提供了股票的最低价值。如果公司的股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东最好的选择。

    市净率说明市场对公司资产质量的评价。市价高于账面价值时企业资产的质量好，有发展潜力。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的处理品。

    目前我国沪深证券交易所对财务状况和其他财务状况异常的上市公司的股票交易实施特别处理（st）制度。其中财务状况异常主要指两种情况：一是上市公司经审计的两个会计年度的净利润均为负值,二是上市公司最近一个会计年度经审计的每股净资产低于股票面值。</p>

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