2000年沽空安然

    业内的朋友陈凯丰在审阅了本书的初稿以后建议我写写在前面“七种武器”中没有提到的一种最悲情的策略，专业做空（short selling）。几乎其它所有人都是希望股市上涨的，这一类对冲基金选择做空不做多，应该不仅是武器的选择了，更是出于一种强大的信念。

    国内把那些在媒体上长期唱空的市场观察家称为“空军司令”。james chanos就是最著名的一位空军将领。他的主要策略是对公司财务进行非常深入详细的分析，发现一些重大但是被低估或者忽略了的问题，然后重仓长期沽空。

    2000年10月，chanos发现安然公司（enron）的财务有问题。安然公司是一个经营电力，天然气等能源业务的商业帝国，营业额逾千亿美元。它连续六年被《财富》杂志评为“美国最具创新精神的公司”，是当时媒体的宠儿，受到许多华尔街分析师的推荐。chanos发现安然对其长期能源交易合同使用了非常乐观的预期来高估收益。而且即使如此，安然的资本收益率也只有7%左右，低于其资本成本9%。chanos后来在国会作证时说，他把安然看做好像一个能源对冲基金，这样的数字就是说它其实不赚钱。此外还有许多和资产负债表外实体（off balance sheet entities）的关联交易也是问题。chanos也不看好安然公司在2000年这个时候准备进军电信产业。

    chanos于是重仓沽空，他的揭露和其它事件的发展导致安然神话迅速破灭。2001年12月2日安然宣布破产。丑闻牵扯当时国际五大会计师事务所之一的安达信（arthur andersen）倒闭，从此五大变成了今天的四大。

    沽空安然可以说是空军最漂亮的经典战役。然而唱空往往是不受股民和公司欢迎的。这些做空专家们经常被指责为“不爱国”。在上世纪十年代和本世纪07年以前持续的牛市中，坚持沽空的信念经常被证明是一个悲情的选择。chanos的基金在牛市的年份中时常有较大亏损。另一位著名的空军将领david rocker更受争议。他曾经沽空美国在线（aol），虽然事后被证明是正确的分析，但美国在线的股价当时却长期不跌。rocker比chanos更激进，他经常把沽空的点子在圈内和媒体上公开。这惹来了一场诉讼，网上购物公司指控rocker利用媒体和专业研究公司来打压股价。rocker在本轮金融危机前退休，错过了几十年来最好的沽空机会。做空在危机中又成为焦点。美国证监会出台政策限制沽空，尤其是无货沽空（naked short）。

    即使不在牛市，做空也有它的风险。

    2008年空军遭遇滑铁卢。和历史上的滑铁卢一样，又是在欧洲，对手中又有德国人。许多对冲基金正在做空大众汽车的股票，却没想到保时捷公司已经悄悄的持有了大众汽车42.6%的普通股和31.5%的期权。加上第二大股东下萨克森州政府所持有的20.1%，市场上当时可供交易的大众汽车普通股只剩下6%左右，而空军们沽空了总数约13%。保时捷持股的消息一公布，对冲基金不得不马上挥泪斩仓，大众股价在两天内从200多欧元涨到一度超过1276欧元，在短时间内是全世界最高市值的公司。对冲基金被估计总共损失在380亿美元以上。至今对冲基金对保时捷操纵股价的诉讼仍在继续。</p>

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