1998年长期资本崩盘

    长期资本管理公司（long term capital management）在他们失败前就已经是最出名的对冲基金了。他们的失败使他们更出名。

    长期资本管理公司主要做相对价值投资，更准确的说是固定收益套利。他们的队伍当时堪称梦之队。掌门人john merion brothers著名的固定收益套利部门的主管。他们拥有salomon brothers著名的固定收益套利部门的团队包括当时的华尔街头牌操盘手larry hilibrand，两位诺贝尔奖得主robert merton和myron scholes，和一位前美联储副主席。

    merion的老板有一天走过来对他说，赌一把，一百万，输了别哭。meriwether回答说，不，要赌就赌真钱，一把一千万，输了别哭。

    长期资本主要做的是债券间的套利。最著名的例子是30年和29年国债间的套利。30年（on-the-run）和29年多的国债（off-the-run）价格应该相差无几，但是由于30年国债有更好的流动性因此价格偏高，长期资本可以从中套利。

    前面说过，这种套利赌的就是相聚。在通常情况下价格会最终相聚。长期资本这种主要基于模型的套利策略从94年开始一直业绩骄人，非常稳定和可观的回报当时被称为业界的神话。

    神话在1998年终止。亚洲金融危机，尤其是俄罗斯宣布推迟偿还外债，引发了业界的恐慌。资金纷纷涌向流动性更好的产品，长期资本的套利开始亏损。

    由于长期资本的骄人业绩，管理的资本越来越大，套利机会越来越少，他们也就不得不动用更高的杠杆试图在微小的机会中牟利。在98年初，他们的高杠杆使得他们实际管理的总资产逾千亿，衍生品的名义价值逾万亿。

    亏损开始以后，庞大的规模使得他们无法脱身。清仓造成价格的继续下跌然后造成不得不更多的清仓，终于崩盘了。

    由于基金的庞大规模，它的彻底崩盘会对整个金融市场产生无法估计的影响。美联储开始介入，召集14家大银行组成银团对其进行救助。唯一没有出钱的是贝尔斯登（bear stearns）。10年后贝尔斯登垮掉的时候，因果报应是许多人首先想到的。

    后来meriwether和hilibrand等又重新创建了一家对冲基金jwm，使用相似的投资策略，号称杠杆会低一些。2008年的金融危机中蒙受巨大损失，不得不再次清盘。

    这里只是一个非常简单的记述。《拯救华尔街》一书中记载了许多当时的细节，其中阴谋和阳谋，野心的碰撞，相当复杂。事发多年以后，有一次这位在长期资本崩盘中个人财富损失了5亿美金的larry hilibrand到我在的公司做客。问起他当年的情况，他说那些书里写的，除了丹麦房贷以外，其它很多并不是崩盘当时真正的投资。</p>

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