第四章  自己动手造纸（12）

    而在玖龙纸业抢滩越南纸业市场之前，就在2007年4月份，竞争对手理文造纸就已在越南成立了合营公司，从事牛皮箱板纸及瓦楞芯纸的生产。理文在越南的新厂房占地200万平方米，当年预期年产能约42万吨。理文行政总裁李文俊称，理文把生产基地由内地转移到越南，主因是内地由2004年开始提高出口税。他又说，该公司投资在越南建新厂房，另一目的是要做越南市场生意。虽然越南现在需要面对金融危机，惟基础建设仍稳健，该公司便预期当地的牛卡纸市场每年的需求，便达100万吨，未来5至10年每年更会以10%至15%增长，而理文计划把一半的产能，即约20吨，提供给当地的市场。

    玖龙纸业上市之后，理文造纸明显失宠。同城之战，开始愈演愈烈。

    战略制胜的整合时代

    中国纸业自上个世纪90年代初期开始崛起，近十年来以18%的增幅列亚洲第一位，超过我国gdp的平均增长率。从开始的计划经济模式改造，家族式兴起到改变管理模式，终于走上了经济发展必由之路——上市。玖龙和理文一样，都是以包装纸生产为经营重点，走的路也基本一致——白手起家，不断发展扩张，最后上市融资。

    玖龙依托东莞基地，滚动发展，在长三角开始了企业扩张。而成为上市公司之后，玖龙资金得到了保障，发展的速度更快了。

    2008年对中国的造纸企业来说，是一个欲说还休的年份。大浪淘沙，伟大的企业在风浪中只会更加挺立卓然。

    经历了2008年的大洗牌，2009年，造纸行业的整合将带来不少机遇。业内人士预计，目前国内箱板纸供应短缺局面在2009年将不复存在，箱板纸行业将进入整合期。在此期间，箱板纸龙头企业——玖龙纸业和理文造纸将凭借以下竞争优势：（1）可以利用强大产能应对成本上升；（2）对上游资源拥有控制权；（3）可以筹集到产能扩张所需的大量资金，来提升市场份额并保持其强劲的增长趋势。与此同时，小型箱板纸生产商由于利润率下滑、环保政策更为严格以及缺乏产能扩张所需资金而失去市场。

    2008年，这两家纸企的估值水平都偏低。玖龙纸业和理文造纸自2008年以来分别下跌了302%和391%，而同期恒生指数只下跌了125%。专家们分别对两家纸企进行了分析。

    他们将玖龙纸业目标价确定为1824港元，这是基于164倍的2009年预测市盈率（较全球同行业公司平均市盈率137倍高出20%）和他们的2009日历年每股盈利预测091元人民币（较市场普遍预期低25%）做出的。目标价较目前股价存在32%的上涨空间。玖龙纸业目前是中国最大的箱板纸生产商，年产能535万吨，市场占有率为18%。此外，来自于美国中南在废纸来源上的巨大支持，玖龙纸业对于废纸的巨大需求得以保证。美国中南所有权掌握在玖龙纸业大股东手中，为美国和欧洲面向中国的最大废纸出口商。他们认为，玖龙纸业在中国箱板纸行业中的领先地位在中短期内不会轻易遭遇挑战。

    而他们对理文造纸的预测是这样的，将理文造纸目标价确定为2621港元，这是基于137倍的2009年预测市盈率（与全球同行业公司相一致）和他们的2009日历年每股盈利预测191港元（较市场普遍预期低16%）做出的。理文造纸为中国第二大箱板纸生产商，年产能为311万吨，市场占有率12%。作为市场整合中的主要受益者，理文造纸正在快速扩大产能和提升市场占有率。此外，公司还在积极开拓越南市场，以抓住越南gdp快速增长和资源价格更为低廉的有利形势。</p>

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