简明实用的基本分析教程：《投资王道》

    融通基金 陶武彬

    一口气挑灯夜读完林先生著作的《投资王道——证券分析实践》一书，心想如果3、5年前甚至1年前看到此书，或许在投资上就会少交很多学费了。但此书当时尚未面世。

    林先生是香港第一代证券分析师，这本书相当于一本证券分析员入门必读，如第五章“如何分析电力股”，以华能国际（hk0902，600011）为例，非常简明而又数据翔实，就是一篇很好的研究报告。盖因为这些研究方法和分析指标在今天已经为专业人士熟悉，笔者就不一一复述了。

    作为他的核心投资理念，一是重长期回报，列举了香港股市1977-1997这20年间若干“千里马”的案例，如熟悉的汇丰控股、长江实业、新鸿基等这些好公司，通常是盈利增长数十倍甚至百倍，股价亦增长数十倍；包括97年后继续走好的德昌电机等；二是提出了“市场经济专利”概念（economic franchise），其含义是市场给予经营者的经济专利，而非由政府给定。

    如汇丰控股的市场经济专利早期是港英政府的支持（被视为香港的中央银行）后期就是管理层的智慧和不熟不做，利用资本市场充分扩张；恒生银行的市场经济专利早期就是立足本地，和各大地产商的良好关系（包括管理层之间的私人关系）；德昌电机的市场经济专利就是规模大、成本低，而市场需求旺盛，不利之处是原料成本逐年上升。

    由此看，林先生所谓“市场经济专利”和我们通常所谓“核心竞争力”有异曲同工之妙，就是市场其他参与者难以模仿和难以超越的能力，这样的公司才值得长期持有。当然，投资人必须关注公司的市场经济专利是否消弱、有专利有没有市场？如香港当地的两大电力公司港灯和中电，因97年后电力需求不振，因此虽有垄断（法定），但业绩难以提升。

    林先生用它的分析框架，即如何寻找有市场经济专利的中国企业，对香港上市的国企股分行业进行了分析。他提出了一些具体指引，如：

    ■要合乎拥有“市场经济专利”要求，产品或者服务，是无可取代的；

    ■市场需求是重复性的，是有增无减的；

    ■竞争无可避免，但不能陷入“割喉”的过度竞争；

    ■行业前景比较稳定，受经济循环的影响比较轻微；

    ■公司纯利和营业额增长快于经济增长；

    ■股东资金回报率不低于双位数（roe大于10%）。

    林先生剔除了大部分国内的行业，他看好的行业是电讯（有次序开放）、电力（煤电联动）、保险金融（网络优势）、石油（战略价值）；公路股的评价是有市场经济专利但无长远前景。

    这些结论自然是见仁见智，林先生是卖方分析员出身，写此书的时候肯定难免会关注市场走势，所以他看好的东西自然是去年到今年走的比较强的板块。当然如果你第一时间看到本书后及时买入中国石油，盈利是丰厚的。

    《投资王道——证券分析实践》后来数章介绍了香港股市的发展历程，可读性也颇强，特别对warrant（涡轮）提出了个人看法，基本观点是建议散户不要参与。对于今日中国即将推出的权证交易，有一定参考意义。

    林先生入行之初，曾向某荷兰基金经理推荐航运股，对方委婉的说，本家族基金百年历史中，有一条家规（house rule），就是决不沾手运输业股票，包括海陆空运输。林先生碰了一鼻子灰，不过因祸得福，第二年股市上升阶段，大行推荐航运股时，他建议沽出会德丰，结果是“自此以后笔者便再没有写求职信，只有猎头公司找笔者转工”。

    呵呵，国内的券商分析员好像有这种独立见解的人少之又少啊。也可能跟我们只能作多的心态有关。

    最后八卦一下，据信报林行止先生说，林森池先生用300多万，做美国国债变成1亿；被认为是主张香港政府发行债券的代表人物。他在02年底提出一个复杂的发行债券解决香港政府财赤问题计划，并在后来陆续实施。</p>

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