只有结果才是检验的标准（3）

    控制举债行为

    在目标资产的兼并成本相近时，我们宁可购买未在账面体现、但是可以带来2美元收益的资产，而不愿购买可在账面上体现、收益为1美元的资产。

    巴菲特长期以来坚持的价值投资理念根深蒂固。巴菲特说，伯克希尔的经营目标是希望获得高于一般美国企业的长期投资回报率，伯克希尔公司愿意以合理的价格购买全部或部分具有竞争力的企业，这相当有助于我们实现上述目标。但伯克希尔不具控制权的股份投资其市值成长高于其实质经济利益的成长。以盖可保险公司来说，在1982年增加的2.08亿美元市值当中，有7900万美元是来自盖可保险公司，这家公司持续表现优异，大家对该公司经营理念的实践与经营阶层的管理能力印象深刻。可盖可保险公司在市值上的成长远超过本身实质价值的成长，尽管后者的表现一样令人印象深刻，而当投资大众逐渐认清现实状况时，我们相信市值将会反映其真正价值。所以，在涉及兼并时，巴菲特坚持兼并对象的实际价值的关键性。

    同时，巴菲特提醒要警惕以下情况：许多股东权益回报率和总体增量资产回报率持续表现良好的股份公司，实际上将大部分的留存收益投入了毫无吸引力的甚至是灾难性的项目之中。公司强大的核心业务年复一年地持续增长，隐瞒了其他资本配置领域里一再重复的错误（通常是高价收购本质上平庸的企业）。 巴菲特说，最常见的这种错误决策是把业务增长所创造的一部分留存收益用于高价收购资产项目。这些资产项目表面上看还不错，可实际上毫无吸引力，甚至是一种灾难性的投资项目，谁投资谁倒霉。

    巴菲特投资股票最注重公司内在价值。他认为，必须不断把资金投入到回报率高的投资项目中去，才能从根本上提高长期盈利能力，进而显著提高内在价值、促进股价长期上涨。

    巴菲特着眼于长期投资，当然要注重公司内在价值和长期盈利能力的不断增长了。因为只有这样，才能当股价回归到与其内在价值相符时，方便投资者获取巨额回报。相反，如果从短期角度看，就会更在乎股价的一时波动。1985年，麦康奈尔和克里斯·j·穆斯卡雷洛通过研究投资活动和股价变动规律发现，对于美国股市中的大多数工业类股票而言，每当上市公司发布增加有计划的资本性支出公告后，股价就会大幅度上涨；相反，每当上市公司发布减少有计划的资本性支出公告后，股价就会大幅度下跌。

    账面结果不是决定因素

    在巴菲特的投资历程中，历经的险境不少，遭遇的难题很多，但巴菲特总能从容面对，勇于担当，善于总结，巧寻最佳的解决办法。“所罗门事件”可算是巴菲特的经典之战了。

    1997年巴菲特经手所罗门证券公司时，深知他所面临的难题。巴菲特仔细分析了所罗门的资产负债表和经营信誉，发现只有和财政部关系调节是个难点，以及由此而引发的公司领导层一片混乱。巴菲特面临的局面无疑是十分艰难的，但他对自己充满信心，他连续采取了好几个人们意料之外的措施：

    首先，花费大约60万美元在华尔街日报、纽约时报和华盛顿邮报用两页的篇幅刊登巴菲特向股东的致歉书，和所罗门刚刚缩水的资产负债表，明确重申公司今后将严格依照政府法规经营，决不重蹈“压线经营”的错误。这是一次向社会公众表达的公开道歉，也是向受到损害的经营商传达的友好信息，表示所罗门公司的诚意。</p>

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