你要有自己的安全边际（3）

    适当夸大风险

    对于巴菲特而言，过高的股价是无法接受的。在价格高昂的时候他总是保持沉默。他说这是由于昂贵学费所得来的教训。他拿当年伯克希尔旗下的保险公司盖可保险公司栽进再保险与大型灾害保险的业务来说明。在20世纪80年代初期，盖可保险公司承保再保险与大型灾害保险的业务，虽然盖可保险公司此举为期不长，但是它却花费10年以上的工夫才收拾完残局。巴菲特对自己早年参与再保险业务，结果使得伯克希尔必须为此付出了昂贵的代价而后悔不迭。

    所以当1995年伯克希尔的保险业面对激烈的价格竞争，因为拒绝不合理的降价要求，失去尤其是它的加州劳工退休基金的续约的机会，使得业务量大幅缩减时，却得到了巴菲特的高度赞赏。

    巴菲特自己说：“我们投资股票的做法唯有当我们能够以合理的价格买到够吸引人的企业时才行得通，同时也需要温和的股票市场配合，对投资人来说，买进的价格太高将抵消这家绩优企业未来十年亮丽的发展所带来的效应。”

    于是，我们会常常看到巴菲特保持沉默的时候。尤其是在别人狂欢的时候，往往是在他被市场新锐们讥笑无能、昏聩、落伍的时候。1982年巴菲特在致股东函中写道：“当我们在观察1982年发生的几件大型并购案时，我们的反应不是忌妒，反而是庆幸我们并非其中一员。因为在这些并购案中，管理当局的冲动战胜了理智，追逐的刺激过程使得追求者变得盲目。现在回想起来，去年我们最大的成就是试图大幅购买那些我们先前已投入许多的公司的股份，但由于某些无法控制的因素却无法执行；倘若真的成功了，这宗交易必定会耗尽我们所有的时间与精力，却不一定会获得回报。若我们将去年的报告做成图表介绍本公司的发展 ，你将会发现有两页空白的跨页插图用来描述这宗告吹的交易。”

    巴菲特低价买进，这个“低价”是相比较于实质价值而言的。在价格远远低于其实质价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。巴菲特是最精明的投资者，对投资市场有着深刻的理解。他知道价格对于投资的重要性，明白价格和价值的区别，所以，巴菲特总是只做价格合理的生意。

    昂贵学费得到的是教训

    格雷厄姆在自己的著作《证券分析》和《聪明的投资者》中，都用大量的篇幅解释了投资者的群体感情是如何像传染病一样影响着股价的上下波动，以及感情的投资情绪是如何使股价波动变得不正常的。巴菲特同样看透了这一极具欺骗性的市场现象，正是无数投资者的热情使得市场出现了这种非理性的状况。

    “如果你保持着清醒的头脑，就可以从中找到最佳的投资机会。”

    巴菲特对“市场先生”从来都是不信任的，他告诫说：“真正理性的投资者，应该能够忘记股票市场，只去关心他的分红，还有这家公司的经营业绩就好了。”

    1968年，当时美国股市的气氛近乎疯狂，日均交易量高达1300万股。比1967 年的最高纪录还要高，巴菲特却敏感地意识到了潜伏的危机。这种丧失理智的股价攀爬绝不可能持久，一定会重重地摔落下去。最后他拿定了主意，解散他的合伙人公司，以便规避风险。到了 1972年，巴菲特碰到第二次大牛市，他做出的决定是卖出大部分股票。他“见好就收”，抢在价格波动之前 ，斩仓保本，何等果断！</p>

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