投资需要不耻下问（4）

    那么通常有什么样的选择标准呢？会成为日后明星的企业就是那些优秀的公司，暂时被某些因素所困而遭到了市场误解，从而引起股价下跌，且市场价格远远低于其真正的内在价值。在对这样的公司进行研究分析时，要把握一个重要原则，就是它们必须是具有持续竞争优势的企业，在行业内早已出名。或者它们的经营业绩十分出色却一直未被市场重视，在经营上，相对竞争对手，它们有着更出色的条件。更为关键的是，这些公司现在出现的问题只是暂时性的，对于它们未来的前景不会造成根本性的影响。巴菲特把这些公司看得入木三分。

    精明的投资者就是要看到这样的时机，利用市场对公司股票错误低估从而恐惧性地抛出之机，大量地低价买入，然后长期持有，获得巨大的投资回报。也就是说，市场的下跌，对股民来讲反而是重大的利好消息，恐慌完全没有必要。巴菲特领导下的伯克希尔公司正是如此操作的。巴菲特如是评价自己的公司：“事实上，我们在伯克希尔的经验正是如此，我们的专业经理人之所以能够缔造出优异的成绩，虽然他们所从事的业务相当平凡，但重点是他们做到了极致。我们的经理人致力于保护企业本身、控制成本，基于现有能力寻找新产品与新市场来巩固既有优势，他们从不受外界诱惑，一心专注于企业之上，而其成绩有目共睹。”

    所以请股民朋友记住：普遍性的悲观，是投资的福音。一个低迷的市场正是你进军股市搜寻好股票的天赐良机，低价建仓总比你高价追买的风险要低得多，安全边际要宽广得多，投资回报亦是更多。

    今日冷门，明日之星

    价值投资的基本思想很简单，格雷厄姆认为，一家上市公司的基本价值是这家公司所有资产的重置成本，也就是在当前条件下“重新建立”这样一家公司所必需的成本。但估算一家公司的重置成本往往很复杂。为了确定公司的重置成本，格雷厄姆把大部分精力用于财务报表分析，力图找出财务报表中被低估、隐瞒或忽略的资产，并根据市场实际情况估计“重新购买”这些资产究竟值多少钱。不同行业的公司资产的重置成本往往千差万别，高科技企业的资产实际价值经常远远高于其账面价值，夕阳企业的资产却有可能一文不值，必须经过详细的个案分析才能确定。通货膨胀因素在确定资产重置成本的过程中起着非常重要的作用。在通货膨胀非常严重的情况下，按照财务会计的“成本与现值孰低法”登记的资产账面价值，肯定远远低于资产的重置成本，在这种情况下，拥有大量固定资产的企业往往处于比较有利的地位；在通货膨胀不太严重的情况下，资产账面价值与重置成本的差距可能比较小。

    格雷厄姆对公司的估价非常保守，局限于账面资产尤其是固定资产。只有当股票价格比基本价值低50%甚至更多的时候，他才会认为它被市场“严重低估”了，推荐投资者放心大胆地买进。50%的价值差距足以弥补投资者可能出现的判断失误，也足以抵消市场可能存在的偏见。一支股票可能迟迟无法上涨到基本价值水平，但它不会长期停留在被严重低估的水平，只要来一次小规模反弹，就足以令投资者受益匪浅。

    按照19世纪50年代以后的经典金融学的观点，公司股票价格不可能长期低于其账面资产的重置成本，因为一旦股价真的跌到这样低的水平，投资者肯定会蜂拥购买，导致股价回升，套利机会就会消失。</p>

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