如何筛选最佳的投资公司（2）

    巴菲特认为，应该在价格远低于其内在价值时购买这些企业。巴菲特教导投资者，只有在价格与价值之间的差异高过安全边际的时候才购买股票。

    安全边际的原则有两方面的作用。首先，使投资者避免受到价格上的风险。其次，安全边际原则也提供了一些机会，使我们可能获得极佳的股票报酬率。如果能够正确地辨别出一个拥有高经济报酬率的公司，该公司的股价将会稳定地攀高，反映出它的报酬率。巴菲特说：“交易市场就像上帝一样，帮助那些自助者。但是和上帝不同的是，交易市场不会原谅那些不知道自己在做什么的人。”

    巴菲特在他的投资活动中，始终注重考察企业的实质价值。他选股的一个重要原则就是选择那些其市场价格低于内在价值的企业，同时非常重视企业的长远发展。他的每 一次投资都胸有成竹，他因为理性、成熟与睿智，最终才成为一代投资大师。

    寻找被低估了的价值

    世界经济一体化是一种趋势，是世界各国、各地区之间经济依存关系日益增强，经济规则进一步协调乃至统一，资源配置、产品销售范围愈益广泛，逐步形成统一的国际经济体系的过程。金融全球化是世界各国和地区放松金融管制、开放金融市场、放开资本项目管制，使得资本在全球的金融市场自由流动，最终形成全球统一金融市场、统一货币体系的趋势。现在科学技术、信息技术的飞速发展，为金融全球化提供了技术保障；贸易和投资规模的扩大则是世界经济一体化的原动力。20世纪90年代以来，世界贸易总额增长率是gdp增长率的3倍，规模迅速扩大。贸易规模的扩大带动了生产和投资的国际化。贸易、投资以金融为基础，贸易、投资的全球化要求金融业发展的自由化、全球化。因此跨国对外直接投资的发展带动了金融资本的跨国流动和证券投资、外汇交易规模不断膨胀。在这样时代背景下，从事证券投资，不考虑国际化的因素，必然会遭受失败。在这一点上，股神巴菲特也有过惨痛的教训。

    最初巴菲特对并购布朗鞋业是充满信心的。1991年巴菲特在致股东函中信心满满地说：“他们在1991年做了一件大型的并购案，那就是买下布朗鞋业，这背后有一段有趣的故事。1927年有一位29岁的年轻商人——雷·赫弗南以1万美元买下这家公司，并把它搬到马萨诸塞州，从此展开了长达62年的事业，等1990年赫弗南先生宣布退休时，布朗鞋业在美国已有三座工厂，还有一座在加拿大，每年的税前获利约有2500万美元。布朗鞋业是北美地区工作鞋与工作靴的领导品牌，同时拥有非凡的销售毛利与资产报酬，事实上鞋子产业竞争相当激烈，在全美一年10亿双的采购量中，大约有85%是从国外进口的，而产业中大部分的制造工厂表现都乏善可陈，由于款式与型号繁多导致库存压力相当大，同时资金也绑在大笔的应收账款上。在这样的环境下，只有像弗兰克这样优秀的经理人再加上赫弗南先生所建立的这样的事业才有可能生存。”

    事实上这是巴菲特投资事业中最重大的几个失误之一，自从1991年买下后，亏损的时候远远多于赢利的时候。在证券国际化程度日益加深的今天，外国资本的流入和外国投资者对新兴市场的大量参与，潜在地加强了资本流入国与国外金融市场之间的联系，导致二者相关性的明显上升。因此，不考虑全球化因素对证券投资的影响无疑是不明智的。

    学会考虑全球化因素

    古罗马军队在野外过夜安扎设防兵营时，每个士兵都备有两根栅柱（即罗马蜡烛)用于构筑栅栏。巴菲特以“罗马蜡烛”的隐喻来形容商业战争中各路资本在进入一项产业时纷纷“筑墙”。

    巴菲特在2007年声称：“一家真正伟大的公司必须有一条坚固持久的“城墙”，保护它的高投资回报。资本动力学决定了竞争对手会不断进攻那些高回报的商业“城堡”。商业的历史充满了 “罗马蜡烛”，那些自我保护措施不足的公司会很快在竞争中败下阵来。“持久”的标准，决定我们划掉了那些在某个行业中一味追求快和变的公司。虽然资本主义的“创造性破坏”对于整个社会来讲是非常有利的，但同时也破坏了资本回报的确定性。一条永远需要不断重建的城墙，最后根本不可能成其为‘城墙’。”

    那么如何高筑“城墙”，逐渐加宽“护城河”呢？2005年巴菲特在致股东函中清楚地回答了这个问题。他说：“每一天，通过无数种方式，我们下属每一家企业的竞争地位要么变得更强，要么变得更弱，如果我们比客户更加愉悦、消除不必要的成本支出、改善我们的产品和服务，我们的竞争力就会更强。但如果我们对侍客户时冷淡或者容忍不必要的费用成本不断上升，那么我们的竞争力就会减弱。就每一天而言，我们行为的影响之小难以察觉，但天长地久所累积的影响之大却难以估计。由于这些几乎毫不显眼的行为导致我们的长期竞争地位得到改善，我们称之为“加宽护城河”。这些行为对于我们想要打造10年，甚至20年以后的企业至关重要。当然我们总是想短期内赚到更多的钱，但当短期目标与长期目标冲突时，“加宽护城河”应该优先考虑。如果一个公司管理层作出糟糕的决策以实现短期赢利目标，并因此置成本、客户满意度、品牌吸引力于不顾，那么以后再出色的努力也难以弥补由此造成的损害。

    巴菲特不想要对竞争者来说很容易的生意，他想要的生意外面得有个“城墙”，什么是坚固的城墙？比如是业内成本最低者(盖可保险公司）或持有一个强大的世界性品牌（可口可乐、吉列、美国运通），对于持久的成功来说至关重要。在巴菲特的眼里，像可口可乐和吉列这样拥有持续竞争优势的超级企业是为自己构筑城堡的典范。他把可口可乐与吉列的在全球市场的继续增加的占有率，巨大的吸引力品牌效益，出众的产品特质与强大的销售渠道，比喻成是在围绕在其经济城堡周围的一条护城河。这一切使得它们具有超强的竞争力，相比之下，一般的公司每天都在没有任何保障的情况下浴血奋战。</p>

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