第十章 企业投资决策（4）

    回收期=1+（820÷1324）=162

    b方案：900万初始投资到第一年末收回720（120+600）万元，余下80万元在第三年中期全部收回，具体期限为：

    回收期=2+(80÷600）=213

    c方案：1200万初始投资到第一年末收回920万元（460+460），余下280万元在第三年中期全部收回，具体期限为：

    回收期=2+（280÷460）=261

    仅从投资回收期来看，a方案投资回收期最短，是最佳方案，其次为方案b，最差为方案c。

    【总结】投资回收期评价方法的优点在于：易理解、易计算、易掌握，能够直接地反映原始总投资的返本期限。缺点在于：未考虑资金时间价值因素，以及回收期满后继续发生的现金流量。

    （2）会计收益率法

    会计收益率是根据估计的项目整个寿命期内年平均会计利润与估计的资本占用进行比较。其计算公式为：

    会计收益率=年平均净收益÷原始投资额

    决策依据：决策时，项目的会计收益率越高则方案越优。

    仍以上述表10-2中好易控公司为例，根据三个方案的净收益可以算出各方案的会计收益率。

    会计收益率（a）=［(1800+3240)÷2］÷20000=126%

    会计收益率（b）=［(-1800+3000+3000)÷3］÷9000=156%

    会计收益率（c）=600÷12000=5%

    如果从会计收益率来看，方案b最优，其次为方案a，最差为方案c。

    会计收益率是一种流行的投资评价方法。其特点是使用简单，会计数据亦容易取得。同样，会计收益率容易理解，评价结果用相对数表示，提高了结论的可比性。该方法存在的缺点与投资回收期法一样，仍是一种非贴现评价方法，未考虑资金的时间价值。

    【总结】投资回收期法与会计收益率法都可用于接受或否定项目的决策，也可对互斥投资机会进行排序。采用会计收益率法时，通常要确立最小的可接受收益率。如果会计收益率比这一可接受收益率大，项目可接受，否则，项目就会被拒绝。在相互排斥项目中进行选择时，首先要确定出会计收益率较高的项目，然后决定该收益率是否高于最小可接受收益率。

    2动态评价法

    动态评价法又称考虑时间价值方法。常用的方法有以下三种：

    （1）净现值法

    净现值法首先假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并假定原始投资是按预定贴现率借入的。净现值就是按该预定贴现率计算的某方案未来现金流入，与未来现金流出的现值之间的差额。

    如某方案的净现值为正数，则项目的报酬率大于预定的贴现率，方案可行。公式表示为：

    净现值=∑nk=1ik(1+i)k-∑nk=1ok(1+i)k

    其中，ik表示各年的现金流入，ok表示各年的现金流出，i为贴现率。

    采用净现值法的关键在于贴现率的确定，通常可采用企业的平均资金成本或企业要求的最低资金利润率。

    （2）现值指数法

    现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。用公式表示为：

    现值指数=∑nk=1ik(1+i)k÷∑nk=1ok(1+i)k

    现值指数反映投资的效率，可用于进行独立投资机会获利能力的比较，而净现值反映投资的效益。

    （3）内含报酬率法

    内含报酬率是指能够使未来现金流入量等于未来现金流出量现值的贴现率，或使投资方案净现值为0的贴现率。

    内含报酬率的计算比较复杂，通常采用“逐步测试法”。

    3投资项目评价方法的应用——固定资产更新决策

    设备更新改造是企业经常面临的决策问题。通常情况下企业会面临两个选择：第一，对旧设备进行改造，一般初始投入较低，但因维修等会导致运行成本较高；第

    二，购买新设备，一般初始投入较高，但设备好会使运行成本较低。

    总经理应该如何进行决策呢？

    对于设备更新而言，其现金流量主要表现为现金流出。因此通常采用计算不同方案平均年成本，成本较低则方案更优。

    固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。计算公式如下：

    平均年成本=投资摊销+运行成本-残值摊销

    其中：旧设备的投资价值为目前的变现价值，新设备的投资价值为拟购入的原值；这一投资可视为投资开始的现金流出，要按照一定的折现率（采用年金现值系数）平均摊销到固定资产未来的可使用年限中。

    残值指预计固定资产使用到期后变卖所得的收入。这一价值可视为投资结束时的现金流入，也要按照一定的折现率（年金终值系数）平均摊销到固定资产未来的可使用年限中，抵减设备的平均年成本。

    运行成本为每年预计将发生的成本，直接计入各年的成本中。

    决策依据：由于设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入，采用成本比较的方法时，成本低的方案就是好方案。

    好易控有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表10-3所示。假设该企业要求的最低报酬率为15%，应该继续使用旧设备还是更新设备？

    表10-3固定资产更新决策案例

    单位：万元

    更新旧设备     购买新设备

    原值

    预计使用年限

    已经使用年限

    最终残值

    变现价值

    年运行成本      2200

    10

    4

    200

    600

    700        2400

    10

    0

    300

    2400

    400

    旧设备平均年成本=600（p÷a，15%，6）+700-200（f÷a，15%，6）

    =600÷3784+700-200÷8753

    =836（万元）

    新设备平均年成本=2400（p÷a，15%，10）+400-300（f÷a，15%，10）

    =2400÷5019+400-300÷20303

    =863（万元）

    其中a是年金，p是现值，p÷a是已知年金求现值，p÷f是已知终值求现值。

    由此可见，旧设备的平均年成本更低，企业不宜购买新设备，而应该对现有设备进行更新。</p>

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