忍辱：漫谈行为金融学

    上篇中说过投资就像三维的围棋。围棋十诀中有三诀都是教导什么时候应该放弃：弃子争先，舍小救大，逢危须弃。

    为什么要花十分之三来讲放弃的道理呢？因为放弃这件事情对于人来说实在是太难了。

    投资最常见的一个错误就是被套了以后不肯割肉。在行为金融学里，这叫损失厌恶（loss aversion）。行为金融学发现，损失的痛苦大于同样收益带来的满足。赚一百块无所谓，亏一百块就会有点痛。这种不对称性还随着金额的增大而增大。

    因此投资者容易过早的售出盈利的股票，而一直持有的亏损的股票不减仓。这种现象在行为金融学里叫disposition effect。

    我们常常会欺骗自己说，在亏损的股票还没有卖掉之前，所有的损失都只不过是“账面损失”。其实对于股票这些根据市场定价的(mark-to-market)的金融产品来说，损失有没有通过最后的出售过程来实现已经不太重要。以当前的价格计算出来的损失就是实际的损失。

    为何不放手

    我们总是特别希望造成亏损的那支股票能够反弹。这是因为我们的不理性。

    首先，我们不想修正以前的对这只股票看涨的信念。因为当新的信息与我们先前的认知产生分歧，使我们推断出另一个对立的认知时，我们会产生一种不愉快。这在行为金融学里叫认知失调（cognitive dissonance)。尤其如果我们把个股投资的失败升华为个人整体的挫败感，我们就更想逃避割肉过程。实际上，割肉这个词很不合适，好像很惨痛。其实只是挥一挥浮云。

    其次，为什么这么在乎这支亏损的股票，而不去寻找其它更好的投资机会，追求总的投资组合回报呢？这是因为我们的一种不理性行为，在心里对每只股票的盈亏单独记账，在行为金融学里叫心理账户（mental accounting）。引一个百度百科“心理账户”词条里的例子：

    如果今天晚上你打算去听一场音乐会，票价是200元，在你马上要出发的时候，你发现你把最近买的价值200元的电话卡弄丢了。你是否还会去听这场音乐会？实验表明，大部分的回答者仍旧去听。可是如果情况变一下，假设你昨天花了200元钱买了一张今天晚上音乐会门票。在你马上要出发的时候，突然发现你把门票弄丢了。如果你想要听音乐会，就必须再花200元钱买张门票，你是否还会去听？结果却是，大部分人回答说不去了。

    在投资中，如果我们用心理账户将每项投资区分看待，往往会忽略它们之间的相关性。

    再次，每只股票给我们造成的收益或者损失是相对于我们的买入价格。为什么那么在乎股票回到我们的买入价格呢？我们需要最大化的是投资组合的总价值，它和我们的买入价格并没有特定的函数关系。我们凭空的添加了一个参照点，而以此来做衡量。这在行为金融学里叫锚定（anchoring）。

    仔细想想，为什么锚定在我们的买入价呢？这个价格唯一特殊的地方，不就是因为我们的买入么？我们的买入对于市场又能有什么影响呢？这锚定不还仅是因为心里有太多“我”了吗？过去的都是浮云，重要的是

    活在当下

    别爱上股票

    因为有“我”，我们对已经持有的股票往往表现出格外的溺爱。这在行为金融学里叫作“禀赋效应”（endooney effect。我看到有中文译做“私房钱效应”，恐怕不妥。这里的意思是花刚从赌场（house)赚来的钱。

    除了具体的投资，在处理信息的时候，我们也会有类似的偏见。简单的说，就是只捡好听的听，丈母娘看女婿，越看越欢喜。这在行为金融学里叫证实偏见（confirmation bias），意思是我们往往倾向于寻找那些能够支持我们原来的观点的信息，而对于那些可能推翻我们原来的观点的信息往往忽视掉。比如我们买了一只股票，我们读新闻的时候就倾向于只读到利好消息；而如果我们已经看空，就往往只关注利空消息。

    求人不如求己

    对于那些死活不肯减仓，依旧一厢情愿的怀抱希望的朋友，从网上抄一则寓言：

    某人遇到了难事，便去寺庙里求观音。走进庙里，发现观音的像前也有一个人在拜，那人长得和观音一模一样，丝毫不差。

    这人问：“你是观音吗？”

    那人答：“我正是观音。”

    这人又问：“那你为何还拜自己？”

    观音笑道：“我也遇到了难事，但我知道，求人不如求己。”

    我理解，忍辱重要的是要认清自己。韩信胯下之辱是认清自己弱势，然后自强。广大的投资者朋友们要直面一个惨淡的现实，就是在市场中大多数人都是弱势群体。撇开别的一切不说，职业基金经理们每天上班就在琢磨这些，累计投入了多n倍的时间精力。假如市场中真的有方法，为什么他们不会更先找到呢？</p>

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