长生剑/宏观（macro）

    许多江湖上最强的高手都是使剑的。

    许多江湖上最强的高手都是做宏观的。

    曾经名满天下的索罗斯的量子基金就是做宏观的，还有比如paul jones的tudor，bruce kovner的caxton，louis bacon的moore等等。

    宏观对冲基金经常在对宏观经济和金融环境分析的基础上直接对股市、债券、外汇和大宗商品进行操作。主要是做些方向性（directional）的交易，比较少做对冲和套利。他们经常使用诸如期货这样的衍生品，但一般是先对原生资产（underlying asset）的走势作出判断，然后再通过一些流动性好的衍生产品（derivatives）去操作。他们很少从事原生资产和衍生产品之间的套利。

    这里得解释一下什么叫做衍生产品。金融衍生产品通常是指从原生资产派生出来的金融工具。衍生，就是一个父子关系，没有老子就没有儿子。原生产品和衍生产品就是老子和儿子。在金融市场里单亲就可以繁殖了。比方说如果一个股票作为原生资产，它对应的期货（future）就是它的衍生产品。

    期货是一种合约。交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格、买卖某一特定数量和质量的原生资产。

    期权（option）是另一种合约。它规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量的原生资产的权利。买期权的这一方在期权到期的那一天可以决定买，也可以不买。

    期货和期权的价格随着原生资产的价格变动。儿子的价格在很大程度上是老子的价格决定的。其它许多因素，比如距离到期还有多少时间，市场利率等也会影响。

    为什么要凭空创造出这些儿子们呢？有很多好处，比如可以方便对冲。还有一个好处是标准化。比如期货合约是期货交易所制定的标准化合约，对合约到期日及其买卖的资产的种类、数量、质量作出了统一规定。大家都买卖一样的东西，市场集中了，流动性（liquidity）就好了。

    流动性是一个非常重要但却经常被忽视的概念。它指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。它是一种投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。

    流动性最好的是钱本身。外汇，国债，股指期货，部分大宗商品期货，大盘股都有非常好的流动性，基本上在任何时刻都可以在市场价附近买进卖出。小盘股的流动性比大盘股差，因为成交量少，今天一次想卖2000股却没有那么多人买，等卖完的时候12块已经跌到11块5了。房子的流动性更差一些，联系房产经纪到出手要几个月。前段时间次贷危机，有些有毒资产（toxic asset）的流动性非常差，再怎么打折都卖不掉。

    流动性不好的产品常常不是根据市场定价的（mark to market）,而是根据模型定价的（mark to model）。有时候就会出现一个问题，模型算出来是4角，告诉投资者我们这个月又赚了5%，但如果真的要立即清盘，市场上只能卖到2角8。

    一般来说，当经济出现危机的时候，流动性好的资产会受青睐，因为大家不知道什么时候就会缺钱需要马上变现。

    宏观对冲基金的特色是他们一般只操作流动性最好的金融产品。而且他们一般不频繁交易，持有时间会很长。因此他们有最大的容量（capacity），即有能力管理很多钱。比如索罗斯年轻的时候也是做股票的，后来管理的资产越来越多，转型到主要做宏观也有些被迫的成分。

    宏观对冲基金通常可以分为两类。一类的决策是主观决定的（discretionary），另一类的决策是基于模型的。

    主观决定的宏观对冲基金的代表是索罗斯的量子基金，是92年狙击英镑和97年亚洲金融危机的主要参与者。其实绝大多数的宏观对冲基金要温和的多，而且杠杆相比其它类型的基金并不高。近年来投资者对风险控制越来越重视，宏观对冲基金也注意分散风险，很少像当年那样主动狙击了。

    基于模型的宏观对冲基金有些专攻外汇，更多是属于一类叫做管理期货（managed future，或者称为commodity trading advisor，简称cta）。管理期货基金一般基于模型去操作全球期货（包括股指期货，国债期货，大宗商品期货等）和外汇，策略上多是趋势投资。2008年武林浩劫，其它类型的基金惨败，这类基金反而有非常好的表现。

    “仙人抚我顶，结发受长生”。宏观基金偶有挫折，但能在江湖上屹立三十年不倒的，不少是做宏观的。宏观对冲基金是长生的。</p>

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