把创业家理想和热血包装上市，然后一步一步剔除干净（1）

    “一个企业通规并其他竞争对手的途径成为巨型企业，是现代经济史上的一个突出现象。没有哪一个西方大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。”这是1982年诺贝尔经济学奖得主乔治·斯蒂格勒的一句着名的断言，在2006年却成为中国家电连锁零售业大决战的一个诱因。

    2005年，国美和苏宁继续更加疯狂的扩张，仅仅国美一家就开了200多家店，是过去6年总和的1.5倍。2006年3月，在接受笔者采访时，黄光裕开始表现出些许担忧：“如果大家按照去年的速度扩张下去，也许很快就会饱和了，因为可能大街上所有的门脸都快变成电器店了。”

    此时，乔治·斯蒂格勒关于并购的断言及时地带给了黄光裕新的思路和勇气。黄光裕兴奋地宣称：“没有扩张，就没有大型企业。”就连一直在并购方面没有任何作为的苏宁，其总裁孙为民也曾谈到，家电连锁行业已从“大鱼吃小鱼，快鱼吃慢鱼”进入“大鱼吃大鱼”时期，进行并购整合是早晚的事情。

    中信证券分析师陈宸对美国和中国的家电连锁行业的竞争阶断进行了对比分析：美国家电连锁行业竞争的第一阶断是1993年之前，市场集中度较低，但增速较快，企业快速成长，并进行了初步整合，淘汰了一批小企业；第二阶断是从1993年到2000年，几个龙头企业开始直接短兵相接进行竞争，大量中下游企业被收购兼并，市场格局逐渐趋于稳定；第三阶断是从2001年至2005年，市场从稳定的格局开始进入寡头垄断的局面。而中国家电连锁行业竞争的第一阶断是在2004年以前，市场集中度低下，行业增速达20%；第二阶断是从2005年开始的n年，仍有望保持两位数增长，市场格局趋于稳定；n年以后，市场格局在稳定中开始显现寡头垄断的趋势。在原先的估测中，这个n年约为5年，但因为国美收购永乐，让业内人士惊呼行业整合之势的迅猛，n从5缩短至3--也就是说，在3年左右的时间内，几大家电零售巨头会完成初步的收购与整合，出现势均力敌的稳定局面。

    中信证券分析师陈宸认为：规模不再是唯一衡量指标，管理绩效才更重要。在竞争日趋激烈的情况下，单位面积销售收入是衡量管理绩效的第一指标。竞争来临时，这个指标的变动趋势，可能会前瞻性地暗示谁可能会更能抗击风险，具有更大的胜出几率。2005年，永乐的单位面积销售收入下降2.8%，国美则上升了2.2%。这个数据显示，永乐选择半年后成为国美的股东和管理层，是更具前瞻和有利的做法。

    “天下大势，合久必分，分久必合。”谈到发生在中国家电连锁零售行业的并购战，并购专家陈明键用了这样一句显得有点俗套的古话来概括。他说：“近几年，中国家电零售业发生并购是必然的，绝对是大势所趋，至于是由黄光裕、张近东、陈晓或是其他人来完成，那是其次的。”

    其实，黄光裕的大踏步前进，还与他2004年放的一颗“卫星”有关--当时他放言到2008年，国美的销售额要达到1200亿元左右。当时几乎所有的人认为这不过是他抛出的一个“数字大饼”--根据商务部商业改革发展司2004年的调查数据显示，国美电器当年以238.8亿元的销售额位居连锁企业第2，而全国前30家连锁企业总的销售额为3845.6亿元。如果按1家店产生1个亿的年销售额计算，国美需要上千家店才可能在4年后完成这个目标，这意味着他这4年中每个月要开20家以上的店面。

    黄光裕知道，完成非常的目标，需用非常的观念和手法。2005年飞速增长的250多家店，已经让他在管理上颇为吃力。于是，他企盼着一次非常规的扩张手法，达到“毕其功于一役”的奇效。

    而在这2、3年时间内，黄光裕的事业也出奇地顺风顺水--2004年6月7日，黄光裕实现了国美电器的间接上市，价值仅2亿元的国美电器经过一系列眼花缭乱的变幻，让其一夜之间暴涨40多倍。此后不到半年时间，黄光裕先后进行了2次套现：第1次由荷银洛希尔包销金额达12亿港元的股票；第2次由fidelity等国际知名基金认购金额约13.75亿港元。2006年2月5日，国美电器又成功引进了国外投资者，美国基金公司华平投资集团通过认购国美电器发行的1.25亿美元可转换债券及2500万美元认股权证投资国美电器。而原计划5年内整体上市的梦想，却在华平投资进入后的1个多月后有了实现的巨大可能。2006年4月7日，黄光裕进行第3次套现，而减持的至少12亿港币的股票由花旗银行包销。

    钱多可以壮胆。3个月后，便有了国美“鲸吞”永乐的一场好戏，也宣布了并购好戏的开场。而在中国家电连锁行业系列并购案中，国外机构投资者的身影一直若隐若现，他们对并购起到了极为重要的作用。

    国美、苏蘑永乐3大家电连锁巨头从2004年6月起先后上市，开始了与国际投资者的合作。3大巨头后面站着的是摩根士丹利、鼎晖、华平这些国外大机构投资者。有业内人士一针见血地指出：“这些国外的投资者，先会精心地把国内那些创业家的理想和热血包装上市，然后再一步一步地把你的理想剔除干净，让你在裸的利益面前下跪、臣罚分众与聚众的合并，既是典型的例子。”</p>

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