（4498）的实例

    笔者选择汇丰法巴备兑认购认股证（4498）为例，非因与发行商有交往，亦非曾参与买卖这认股证，只是他上市时刚巧遇着笔者评论认股证，这认股证亦受到传媒的推介，成交算是活跃。恰巧这段时间汇丰正股稳步上升，而这认购证（4498）亦同时由“价外”走向“价内”，笔者认为这样的配合更具学术性研究。从这认股证上市后的价格变动与正股的价格比较（参考表49），可看到发行商如何获利。其实，法巴作为发行商，同时参与买卖并非个别事件，所有的发行商都是用同一方法获利。曾经投资认股证有损失的小投资者，可能会以“不公平竞赛”为理由，控告证监以不同的尺度来监管衍生工具，容许发行商从中渔利。

    汇丰法巴备兑认购认股证

    （4498）的条款如下：

    到期时限：2005年3月30日

    换股比例：每十份认股证可兑换一股汇丰正股

    换 股 价 ：128港元，以现金结算

    表49详细列出汇丰银行正股的收市价、成交股数和汇丰法巴备兑认购认股证（4498）的市价、成交份数，溢价及有效杠杆比率（数据来自《信报》）。开始时间是2004年9月20日法巴备兑认股证上市当日，至11月4日，前后共有31个交易天。以下是几项值得分析的特点：

    （一）在上述期间，汇丰正股的价格稳步向上，从未低过123港元。他的市价从9月20日的123.50港元上升至11月4日的129.50港元，升幅达到4.9%。值得留意的，在这段时间，法巴备兑认股证（4498）是从“价外”变成“价内”的。

    同期，法巴备兑认股证（4498）的市价表现反复。价格从上市当日的0.43港元，辗转下跌至10月25日的0.315港元，跌幅达到26.7%。其后，在正股持续上升的带领下，法巴备兑认股证的市价从10月25日的低位0.315港元，回升至11月4日的0.41港元，仍然较上市价低。从上市9月20日至11月4日，它的市价从0.43港元下跌至0.41港元，跌幅达4.7%。同期汇丰正股的价格上升4.9%。这样来回计算，两者的回报差距达至9.6%。

    表49：比较汇丰法巴备兑认购认股证 (4498) 与正股的表现

    汇丰银行  汇丰银行  恒生指数  汇丰法巴备  汇丰法巴备  溢价  有效杠杆

    收市价   成交股数收市 兑认股证兑认股证   (%) 比率

    2004(hk$)  (万)  收市价(hk$) 成交份数(万) (x)

    09月20日 123.50    936 13,221    0.430    1,940 7.1311.92

    09月21日 123.50 1,309 13,304    0.435  12,150 7.1710.58

    09月22日  123.00 683  13,272 0.415  10,077 7.4410.73

    09月23日 124.00 1,260   13,280    0.415    3,030 6.57 11.20

    09月24日  123.50 1,192  13,066    0.390   5,494 6.8011.46

    09月27日  123.50 2,039  13,021 0.395   5,283 6.8411.37

    09月28日  123.00    912   12,950    0.375   5,388 7.1111.56

    09月30日  124.00   1,346  13,120    0.385   2,484 6.3311.88

    10月04日  125.50   2,725  13,359    0.395  13,887 5.1412.56

    10月05日  125.00 513  13,331 0.380   4,839 5.4412.83

    10月06日  125.00    654  13,271    0.370   8,012 5.3612.90

    10月07日   125.50    404  13,321 0.365   7,012 4.9013.39

    10月08日  125.50 1,305  13,241 0.370 416 4.9413.23

    10月11日  126.00    735  13,305 0.370   9,400 4.5213.59

    10月12日   125.50    976   13,251    0.370      5,424 4.9413.23

    10月13日   125.50 1,279  13,171 0.360  10,259 4.8613.54

    10月14日  124.50 1,143  13,035 0.350   8,391 5.6213.13

    10月15日   124.50    618   13,059    0.355      2,017 5.6614.70

    10月18日   125.00    742   13,034    0.345   2,936 5.1615.55

    10月19日   126.00    854  13,154 0.350  12,369 4.3716.52

    10月20日  125.50      855   12,999 0.345  10,560 4.7416.11

    10月21日  125.50      982   13,015 0.335      2,576 4.6616.52

    10月25日 124.50   2,311  12,818 0.315  10,274 5.3416.18

    10月26日  124.50 757  12,852 0.325  12,109 5.4215.77

    10月27日  124.50 1,053 12,838  0.320  15,376 5.3815.97

    10月28日  126.00   1,569  13,113 0.340  12,500 4.2916.92

    10月29日   126.00   1,508  13,054 0.330  17,576 4.2117.38

    11月01日  126.50      869  13,094 0.345   8,582 3.9117.38

    11月02日  128.00 1,886   13,308 0.400  18,807 3.1317.18

    11月03日   128.50   2,194  13,397 0.400  16,582 2.7218.06

    11月04日   129.50   2,203  13,369 0.410  10,944 2.0119.76</p>

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