格雷厄姆的价值投资

    确定账面资产重置成本的任务，还是必须由投资者亲自完成。雷厄姆对公司的估价非常保守，局限于账面资产尤其是固定资产。

    巴菲特的价值投资

    巴菲特看到价值投资应该关注“财务报表之外的价值”即是那些无形的资产。比如：公司的品牌价值、客户忠诚度、技术领先程度、长期经营理念乃至高层管理人员的能力和性格……

    “保护伞”的投资

    偏偏在商业的道路上，遍布着各种坑坑洞洞，一个要求必须避开所有坑洞的计划实在是一个相当危险的计划。

    巴菲特的持股三“心”

    巴菲特之所以能够长期持有一支股票几年甚至几十年的秘诀是三心：决心，死了都不卖；信心，不卖更赚钱；恒心，涨跌都不卖。

    持股三心

    决心

    信心

    恒心

    自我心中的“安全边际”

    架设桥梁时，桥的承重量为3万磅，但只准许1万磅的卡车穿梭其间。相同的原则也适用于投资领域。

    在不确定的时候，理性的选择是宁可适当夸大一些风险因素，以防万一。这样在投资领域，必须注意所谓的“安全边际”，且不可超过“安全边际”。

    所谓的“垃圾债券”也正如这辆轮胎上插着匕首的汽车，迟早会因路上的崎岖导致车祸。而“垃圾债券”的企业本身的信用评级就不佳，长久下来，定会成为真正的垃圾，一文不值。

    在轮胎上插了一把匕首，即使司机谨慎开车，但是车子只要碰到一个小坑洞或是一小片雪就可能造成致命的车祸。

    即使在2005年最坏的状况下，任何一件大型灾害的税后损失也不会超过6亿美元，而这不到伯克希尔净值的3%或市值的1.5%。这奇迹背后隐含着是巴菲特及其管理团队在预防风险方面的高瞻远瞩和独特眼光。

    独立承担风险

    巴菲特及其麾下的伯克希尔公司具有强烈的风险意识。尽量作最坏的打算，力求主动掌控风险，做到未雨绸缪。在遭受一连串的打击之后，伯克希尔的保险业没有破产，反而增长了收益。

    2010年伯克希尔公司因“9.11”恐怖袭击造成损失理赔

    数家国际航空公司

    北海原油平台

    芝加哥西尔斯大楼

    南美洲炼油厂

    芝加哥西尔斯大楼恐怖分子攻击事件超过5亿美元以上的损失。

    2005年伯克希尔公司因飓风袭击造成的损失

    丽塔和威尔玛飓风又让伯克希尔进一步损失了 9亿美元。

    卡特里娜飓风给伯克希尔造成的损失高达25亿美元。

    汇率的变化对那些在原材料和销售两方面严重依赖国际市场的国家和企业的股价影响较大。

    宏观经济影响的正反面

    宏观经济发展水平和状况是影响股市的重要因素。公司内在价值的变化方向，与宏观经济形势关系十分密切，评价股票价值不能离开这一宏观背景。在对投资对象进行长期价值分析时，必须充分考虑宏观经济给企业造成的影响。这种影响有可能是正面的，也可能是负面的。

    宏观经济对可口可乐公司的影响（正）

    52%国外利润

    48%国内利润

    1984年可口可乐的利润总额变化

    75%国外利润

    25%国内利润

    1987年可口可乐的利润总额变化

    宏观经济对美国鞋业公司的影响（反）

    93%进口产品

    3%本土产品

    1999年美国人消费了13亿双鞋子，其中93%是进口产品，美国本土产品根本就无法与进口产品进行价格竞争。2001年，伯克希尔公司鞋业税前经营亏损额为4620万美元，其中只有布朗鞋业公司有盈利。

    1977～2008年间，伯克希尔-哈撒韦公司股价年度升幅为27.7%，远高于标准普尔500指数的12.8%，这就是巴菲特创造的股市神话。</p>

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