最佳董事会结构（3）

    限制一切不必要的支出

    1. 坚持价值投资的理念。

    从美国证券市场的经历来看，巴菲特价值投资理念出现的时候也是美国经历了股灾后的反省时期，钢铁和汽车产业的发展与价值投资的理念正好相适应；而60年代“电子狂潮”时期人们追逐所有后缀“trons”的股票， 70年代又开始崇尚绩优成长股，业绩投资便开始风靡华尔街，石油股是当时的热门股票，80年代生物工程和微电子领域的新技术的发展直接刺激起60年代的概念炒作理念的复苏，最激动人心的90年代，前半期是“亚洲四小龙”热，后来因1997年的亚洲金融危机爆发而崩溃，90年代后半期则是以互联网为代表的新经济概念股的狂飙及退潮，目前市场仍处在回归过渡期。历史经验表明，在经历过度热情追高成长型股票导致最终幻想破灭之后，必然又会走回到稳健的价值型投资的老路上，循环往复，周而复始，投资理念的变化呈现周期性的循环规律。巴菲特认为，伯克希尔旗下许多事业每年的获利并不受股市波动的影响，而这些企业对伯克希尔绝对或相对的影响每年也都不一样。

    2. 税负的影响。

    投资证券所产生的收益与资本利得必须要负担相当重的税负。宏观税负对企业和个人投资的影响，可以是鼓励性的，也可以是限制性的，它主要是通过税收负担的高或低，来完成政府在不同时期和不同经济发展阶段的政策目标。特别是当经济增长缓慢、需要扩大投资时，在税收政策上常采取降低边际税率(表现为降低税收负担)、扩大税收优惠和允许加速折旧等措施来降低宏观税负水平便可以抬高投资收益。当需要抑制投资时，国家在税收上采取限制性措施，如提高税负、减少税收优惠和降低在税法上允许的折旧率，相应加大投资人的宏观税负水平而使其投资收益下降。

    3. 股市的波动和资本规模的变化。

    巴菲特认为, 股市不规律的波动是谁都无法逃避的问题。未来10年内s&p 500指数的表现将无法像过去10年那样好，其长远绩效自然会下降。而资本的收益率随资本量增长到一定程度而下降。这是由资本边际收益率递减规律所决定的。一般情况下，在技术水平不变的条件下，增加某种生产要素的投入，当该生产要素投入数量增加到一定程度以后，增加一单位该要素所带来的产量增加量是递减的，边际收益递减规律是以技术水平和其他生产要素的投入数量保持不变为条件的。此外，只要当可变投入增加到一定程度之后，边际产量就递减。从长远来看，资本市场也合乎这个规律。所以，巴菲特认为以伯克希尔目前资本规模越来越大的趋势，将会大大影响过去伯克希尔公司大幅超越指数的盈利表现。

    影响长期绩效的三个因素

    巴菲特认为，就长期而言，公司纯利（包含已实现、未实现资本利得和非常损益) 除以股东权益 （所有投资以公平市价计算）所得的比率，是衡量永续经营成果的最佳方式。简而言之即在不严重负债的情况下，净资产收益率要尽可能高。

    当然，这是建立在企业的实际盈利能力和变相能力的基础之上的。因此，为了科学地考核企业的经营成果和运营状况，还需分析以下情形：

    第一，企业利润指标是按照收入与费用配比原则分期确认的。在一定的营业收入下，企业通过改变存货计价方法，如在材料价格持续下降时期，采用后进先出法；在材料价格持续上升时期，则改用先进先出法，就可以达到按照较低的材料价格计算当期产品成本，按照较高的材料价格计算材料库存账面价值，进而达到既增加当期财务利润，又增加企业资产贴面价值的目的。同样，通过减少待摊费用和待处理损失的摊销以及固定资产折旧等方法，也可以增加企业的当期财务利润和资产的账面价值。但是，这些做法虽然能增加企业的当期财务利润，但却降低了企业资产质量和继续盈利的能力，违背了在市场经济条件下，企业必须为其长期发展而要随时消化资产变现或回收风险的内在要求，因此对企业的长期发展是非常不利的。</p>

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