通货膨胀是投资的最大敌人（1）

    巴菲特认为，投资者购买的股票其负债率一定要低；公司负债率越高，那么你的投资风险就越大。当财务杠杆比率达到一定的时候，这样的企业经营必然要导致失败。

    巴菲特在伯克希尔公司1990年致股东函中说，有些企业的负债经营比率居然高到即使再好的企业也无法承受得了的地步，这种企业的唯一出路就是破产倒闭。他举例说，有一个特别惨、一出生就夭折的案例：是坦帕湾地方电视台的购并案。由于该电视台负债过多，它一年所需要支付的利息甚至要超过它全年的营业收入。也就是说，即使该电视台的所有人工、节目、服务都没有成本费用的话，这家电视台仍然是亏损的，最终仍然要走上破产倒闭的道路。

    巴菲特在伯克希尔公司2001年致股东函中说，伯克希尔公司的一贯原则是很少负债。对于那些反映在会计账面上的负债，投资者一般比较容易注意到。但企业往往会有一些潜藏的负债，投资者必须警惕这些业绩地雷。高额的退休金就是属于这种业绩地雷。巴菲特提醒广大投资者一定要警惕高额退休金。由于会计原则并没有要求公司将这种潜藏的退休金负债呈现在会计账本上，这就大大低估了负债，而公司的经营阶层所采取的态度就是眼不见为净。

    巴菲特和他的合作伙伴查理·芒格在进行并购时，总会尽量避开那些潜藏高额退休金负债的公司。巴菲特说:“虽然我们伯克希尔目前拥有超过2000名的员工，但在退休金这方面的问题并不严重。不过我还是必须承认，在1982年时我曾经差点犯下大错买下一家背有沉重退休金负债的公司，所幸后来交易因为某项我们无法控制的因素而告吹。”

    巴菲特幸运地逃过的那家公司后来被另外一家买主买下，没过多久，公司便走上倒闭关门的命运，数千名员工也发现大笔的退休金承诺全部化为乌有。巴菲特1992年在致股东函中如是说：“最近几十年来，没有一家公司的总裁会想到，有一天他必须向董事会提出这种没有上限的退休健保计划，他不需要具有专业的医学知识就知道越来越高的预期寿命以及健保支出将会把一家公司给拖垮，这种严重的后果甚至危及一些美国大企业的全球竞争力。”

    对一家公司来说，高负债经营本身就隐藏着不确定的风险。但相比较而言，那些明码标价地列在会计账簿上的负债，比如高额退休金这样的隐性炸弹要确定得多，更何况高额的退休金是一个无地洞，永远结算不清。

    警惕高额退休金

    世界上没有什么生意只赚不赔，很多行业因为许多无知的执业者盲目进入，产生杀价的恶性竞争，进而隐含着巨大的风险。投资者对这类行业及相关公司应持谨慎的态度。巴菲特在这方面有着深刻的体会。他投资的航空业则面临着类似的问题。

    20世纪90年代初是世界航空业大战的时候，价格战不断，工会力量又不断制造事端，令美国航空业整体处于亏损状态。巴菲特对行业内的自杀性的价格战相当懊恼。他在1992年的致股东函中这样说道：“就像我们在美国航空的投资，在我们签发支票的墨迹还没干之前，产业情况就已经开始恶化，如同先前所提到的，没有人强迫我，是我自己心甘情愿跳下水的。没错，我的确预期到这个产业竞争会变得相当激烈，但我没想到这个产业的领导者竟会从事长期自杀性的行为。”巴菲特也似乎无奈地承认尽管美国航空管理技巧比起一般产业要好，但为竞争所苦，只不过很不幸地让公司苟延残喘，并不能使公司飞黄腾达。</p>

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