“农行”暗战背后的赢家群体

    2010年行情开门后就开始了调整，到了4月19日更是开启了一波破位行情，但行情到了6月份，此时股指已经从年初的3200点跌到了2550～2590点一线，而就在此时农行发布了上市募集公告进行寻价，在股指持续下跌，市场弱势之中，此时却要发行超级大盘股继续向市场抽资，这无疑是落井下石的做法，欲将股指打入深渊，此时人们出于市场弱势，对大盘股排斥的分析，认为农行发行价可能也就是2.1～2.3元附近。到了6月底，7月初农行的发行价确定之时，沪指已经跌到了2319～2395点一线，但神奇的是农行的发行价却在股指持续下跌中攀升到了2.68元/股，而且市场中还在不断有券商、机构、媒体在说农行这个价格太便宜了。这是一个比较“神奇”的事情，也就是说市场持续走弱，农行发行价反而在一片置疑声中不断走高，市场也分为了两派，一派说农行“太贵”，一派说农行“太便宜”，那么究竟农行是贵，还是便宜，或者是谁在说谎呢？

    这里面的因素是比较复杂的，在1998年8月18日国家向四大国有商业银行（即中国工商银行，中国农业银行，中国银行还有中国建设银行）发行2700亿特别国债（期限30年，年利率7.2％），将这些资金注入四大行，同时为其剥离了1.4万亿元不良资产，通过再贷款和金融债券的方式进入到四大资产管理公司，随着农行2010年7月15日的上市，宣布四大行全都实现了成功上市。此时，我们不禁要问，当初那1.4万亿元不良资产如何处置呢？从目前数据来看，十余年时间过去了，仅收回了3050亿元左右的资产，剩下1万多亿元不良资产依然存在，这还未考虑到每年支付四大行300多亿元的利息负担，因此实际上这些坏帐并未被解决，只是被封存“冷冻”了起来。

    说这些可能有点晦涩，那么就还是回到了农行上来，农行是四大行最后完成上市的，股份制改造进程中主要受困于对不良资产的处理，最后采取的方式是财政部和农行设立“共管账户”，置换8156亿元不良资产，存续时间15年。这相等于农行持有财政部年利率为3.5%的等额债券，财政部每年付息285.46亿元（从农行利税中扣除），15年共4281.9亿元，连本带息12445.1亿元，至此农行改革成本也超过了1万亿。换句话说，为何要尽快让农行上市，而且必须要有一个“合理”的发行价，这是国家战略所决定的。一旦上市成功，那么随后再需要资金弥补资金本和企业发展需要时，就可以通过股市这个融资渠道来完成，与普通债券不同，股市融资和增发是不需要偿还的，资金获得更为直接，成本更低。

    图1－4农行上市利益构成图

    农行上市了，赢家有以上几个（如图1－2）：首先，国家是解决了一个资金上的大包袱，不再需要国家为其支付大量资金和利息，农行可以同其他上市银行一样，源源不断地从股市中融资补充，让股市去解决其资金的问题。其次，农行也获得了很大利益，融资渠道更宽了，对银行来说，资金充裕与否就意味着利润的多少，此外，上市的过程也是将财富扩大化的过程，各个股东的价值都得到了体现。其三，发行承销机构和一系列发行单位也是借着此机会赚上一笔，因为农行等超级大盘股，动辄数百亿元的发行总规模，其相关费用也是非常惊人的，以农行为例，农行a+h股的ipo总发行金额是192亿美元（其中h股发行金额是104亿美元），由此计算农行a股承销及保荐费用为6.8844亿元（此金额归发行承销商中金公司、银河证券、国泰君安、中信证券所有），而h股方面则是1.352亿美元（归发行承销商中金公司、摩根士丹利、高盛、摩根大通、德意志银行、麦格里、农银国际所有），相当于9.16亿元人民币，总计16.0444亿元。现对来说，农行发行付出的成本还是便宜的，因为在这之前建行、中行、工行的h股发行承销费用率都是2.5％，而农行此次只是1.3％，但即便如此，发行承销费也是相当可观的收益。

    如果股民更为仔细地分析上述10家券商、投行，你就会发现实际上上述群体大多都是“亲戚”，中金公司无疑这些群体中获得利益作大的，而中金公司的控股股东是中国建银投资有限责任公司，其持有中金公司43.35%的股份，而中国建投是汇金公司的全资子公司，汇金公司就是四大行的第一大股东。比这个关系更近的实际上是农行的全资子公司农银国际，实际上这一切都是肥水不留外人田。证监会的规定，必要至少有一家证券公司独立于发行人即可，而符合这一规定的就是中信证券，其股权结构中与农行无关，与汇金公司也无关。但两者也并不是平行线，有远亲，即中信证券与汇金子公司中国建投联合设立了中信建投证券，两者持股比例为60％和40％，因此从表面上看，中信证券与农行、汇金公司没有血缘关系是确定的，但两者有“自由恋爱”的权利，这样的关系不仅合乎规定，且受法律保护。肥水还是没流进外人之田。</p>

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