阿尔法和贝塔（2）

    我们常见的公募基金，即共同基金（mutual fund），除了指数基金以外有许多是主动型的，基金经理试图获得更好的绩效，也就是贝塔以外还想得到些阿尔法。但美国这边的学术研究一般发现共同基金其实是没有阿尔法的。所以共同基金一般都只收取比较低的管理费。

    阿尔法是真本领。贝塔只是随着大势，但水可载舟，亦可覆舟。国内的许多基金都是贝塔，当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择，比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候，也就是股神神话破灭的时候。

    业内的朋友刘震有个比喻说，阿尔法是肉，贝塔是面。指数基金全是贝塔，卖的是馒头；主动型公募基金卖的有肉有面，是包子；而对冲基金卖的就是纯肉。肉比包子贵，包子比馒头贵。

    多年以前学术界不相信阿尔法存在。没有肉，只吃馒头。业界因此催生了指数基金这些产品，目的就是为了给公众提供便宜的贝塔。近年来，许多人渐渐相信阿尔法是存在的。专攻于阿尔法的投资开始兴起，它们被称为另类投资 (alternative investment) ，或者替代投资，非主流投资。主流投资是买贝塔，非主流是买阿尔法。

    另类投资有许多种。如果投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权，这种叫做私募股权投资（private equity，简称pe）。广义的pe涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资，包括大家可能熟悉的创业投资 (venture capital，简称创投，vc) 等。

    那我们最关心的对冲基金（hedge fund）投资什么呢？现在的对冲基金基本上投资于所有的有价证券。只要证券有价格，有可能在买进卖出的过程中赚钱，就可能有对冲基金去做。为了和私募股权投资基金区别开来，如果主要做的是上述的私募股权投资，这个基金就会算是私募股权投资基金，不然就可以算做是对冲基金。现在对冲基金里也可能做私募股权投资，而私募股权投资也可能做对冲基金做的事情，界限越来越模糊。

    现在我们渐渐清楚了，这些试图获得纯阿尔法的，又不像私募股权那样投资于非公开上市交易股权的基金，就是对冲基金。

    因为对冲基金获得的是纯阿尔法，阿尔法很难得，所以他们才有资格收取很高的管理费（一般是资产的2%左右）和分成费（一般是利润的20%左右）。因为它们一般没有什么贝塔，所以他们的收益率基本不受整个市场走向的影响。不论市场大盘涨了或者跌了，成功的对冲基金都应该赚钱。基本没有市场系统风险，这也就是“对冲”两个字的意义。

    正因为阿尔法难得，对冲基金行业中滥竽充数的也比比皆是。有些号称对冲基金，其实提供的都是贝塔。说卖的是肉，其实只是馒头，或者是包子里搭了那么一丝丝肉。要甄别阿尔法和贝塔，有时候并不是很容易的事情。

    为了最大限度的获取难得的阿尔法，对冲基金往往运用最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融产品，承担风险，追求高收益。因为它们需要操作灵活，所以政府对它们的监管很少，也正因此往往限制它们允许接纳的投资者的类型。现在一般局限于机构投资者和被认为可以承担高风险的富有人群，而不可以对普通公众开放。

    猪就是肉吃起来味道不错的动物。你明白猪是什么了吗？</p>

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