并非尾声（危机年代）（4）

    公元2008年3月24日，贝尔斯登卒，终年85岁。

    无解的工程：雷曼之死

    雷曼兄弟给华尔街乃至全球金融市场带来的伤害是永久性的，雷曼兄弟持有1380亿美元优先债券，170亿美元后偿债券（次级债务），破产意味着这些债券最多只能收回40%，投资者损失可能近千亿。

    雷曼兄弟拥有158年历史，2007年净利润高达42亿美元，在全球500强企业中排名第132位，几乎涉及所有的金融领域，业务遍及全球，是名至实归的金融帝国。雷曼兄弟曾幸免于19世纪铁路公司倒闭风潮、1929年金融危机和长期资产管理市场崩溃，被界内誉为“有19条命的猫”。

    2008年9月15日，华尔街迎来了有史以来最黑暗的一天，当日美国第三大投资银行雷曼兄弟宣布破产，是有史以来美国最大的金融业破产案（同日，第四大投资银行美林被美国第一银行收购）。

    1850年，德裔美国三兄弟亨利?雷曼、艾玛努尔?雷曼、迈尔?雷曼在拉巴马州创办了雷曼兄弟公司，从此开始了辉煌的历史：

    1929年，雷曼兄弟在大危急中引入私募资本，率先引入pe机制为缺乏现金的公司融资，一战成名；

    1993年，雷曼兄弟为中国建设银行海外募集债券成功，是中国企业海外融资第一案；同年，为中国政府承销首笔海外美元债券“龙债”；

    2001年，雷曼在世贸中心的总部在恐怖袭击中毁于一旦，仅隔一天就组织1200名员工重建总部，恢复了大部分业务，当年，进入标准普尔100指数；

    2007年，荣膺《财富》杂志最受羡慕的证券公司；

    危机前夕，雷曼兄弟总资产6390亿美元，相当于中国2007年gdp总和……

    在英雄辈出的华尔街，雷曼走到今天，绝非幸致。

    2003年，雷曼兄弟大规模涉足次贷产品，与贝尔斯登相比，雷曼的思路更为精巧，主要经营次贷高级衍生品——信用违约掉期合约（cds），与cdo相比，cds购买者根本看不出这是次贷产品，对原生贷款违约率更是一无所知。

    掩盖原生违约率的方法，也是金融工程。

    雷曼兄弟拥有强大的研发团队，不但是金融精英，而且是数学家和计算机编程高手。即使在今天，我们仍惊叹于这些模型构思的精巧。与cdo相反，cds认为次贷违约率很高，也对冲了各种违约风险，而且cds及其衍生品囊括了很多金融产品，次贷只是其中很小的一部分。理论上，即使次级房贷者大规模违约，对cds的收益也不会产生显著影响，雷曼兄弟似乎认为依靠这些金融工程模型完全可以规避风险。

    请注意，这里说是理论上，这一点很重要。即使金融工程模型再精巧，也不可能模拟人类心理，更不可能估计社会群体反应。

    何况金融工程的始作俑者是一批1929年大危机中失业的物理学家，穷极无聊把物理学方法嫁接到金融学，创造了所谓“金融工程”。如果金融工程能真能模拟市场，估计设计者早改行创造变形金刚了。

    在纷繁复杂的金融工程模型背后，无一例外有着致命的缺陷：模型假设不成立。无论多么复杂的金融工程模型也不可能囊括世间万象，所谓小概率事件，某一个时点概率可能很小，某一个时期来看却是必然。然而，金融工程高手们忽略长期，只求现在，这种金融工程设计无论如何精巧，本质都是不可靠的。

    曾荣膺诺贝尔经济学奖的莫顿曾经慨叹自己的模型无效：“我们的模型没有错，是世界错了”。</p>

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